陳景祥﹕人民幣的終極考驗

11/30/2015

    國際貨幣基金組織（IMF）終於決定讓人民幣加入特別提款權（SDR）貨幣籃子；早在 11月初《金融時報》已引述IMF提交董事會的報告，建議給予人民幣國際儲備貨幣地位，報道指IMF人員稱人民幣已滿足了兩項標準﹕一是人民幣在全球貿易有重要影響；二是在國際上「可自由使用」。
    「自由使用」和「自由兌換」並不相同，人民幣暫時仍未能完全自由兌換，但肯定可自由使用。既然條件具備，水到渠成，中國在這次會議被納入SDR的結果就令人毫不意外。
    IMF是在1969年首次提出SDR概念，旨在彌補布雷頓森林體系中美元和黃金不足的問題，作用是給予成員國除普通提款權之外，可以獲得額外的儲蓄資產補充，確保全球貿易和金融市場有充足的流動性；自此SDR主要由美元（佔SDR籃子41.9%）歐元（37.4%）、英鎊（11.3%）和日圓（9.4%）四大發達國貨幣組成，人民幣成功加入並佔 10.92 %，成為首個新興經濟體的貨幣加入SDR。
    事實上，人民幣仍未完全自由兌換，利率也未完成市場化改革（意味政府仍可操控貨幣），即使IMF拒讓人民幣加入SDR也有「足夠理據」，或可以要求中國再等5年。過去兩年時間，IMF對人民幣的態度明顯由冷轉熱，最近更多次公開表示中國應該要加入SDR，如此轉變，相信是政治多於金融的考量。
    所謂政治，是指中國在國際上已躋身全球第二大經濟體，極有可能在未來5年超過美國，國際結算和交易對人民幣有強大需求，沒有理由繼續拒中國於門外。美國目前擁有IMF 17%左右投票權，也是IMF最大出資國，在重大改革上由於要得到85%投票權支持，美國擁有「一票否決」的架勢。
    但是據IMF章程，調整貨幣籃子只需70%投票權，即使美國和日本聯手，合計也只擁有23%投票權，發揮不了一票否決的力量。面對中國崛起的影響力，美國即使不願意，也要對人民幣納入SDR開綠燈。
    加入SDR後，人民幣下一步就要開放資本帳，以及逐步完成匯率和利率的市場化改革，對人民幣來說，這是一次終極考驗。在這個過程中，境外金融機構在中國可覓得更多機會，但中國面對的金融風險也大大增加。國際金融市場的遊戲規則至今仍然由美國主導，中國加入玩這個遊戲，美國對中國可以施加影響力的範圍其實更大更深。